來自納斯達克的

啓示錄

方蓮

历史演进脉络

美国的资本市场包括证券交易所和场外交易市场，都有明确的层次划分，是全球规模最大的多层次资本市场：

资本市场参与主体自主管理阶段： 1792 年,《梧桐树协议》
健全法制下的资本市场自律管理阶段：「大蕭條」，《证券法》和《证券交易法》
制度宽松与金融创新阶段：1975 年，《证券交易法修订案》
政府加强管控引导市场修复阶段：金融危机爆发，纳指创新高

时间将见证一切

納斯達克：美國夢的詮釋者

科技型、创新型、成长型

美国「新经济」时代

我们都爱新科技

从“砖块到网络”

泡沫之春

破灭：逻辑的破坏

新经济不是泡沫,泡沫的是资本市场,互联网革命继续推进中,近期纳斯达克指数也接近历史新高。

美国「梦工厂」

经济转型助推器：「美国新经济的摇篮」
创新企业孵化器：孵化了一批在今天声名显赫的国际性大公司,并通过这些公司的锐意创新引领了全球的科技大发展。
财富梦想直升机：为风险偏好较高的投资者提供了充分的投资空间

纳斯达克市值前 20 上市公司

启示录：时代在召唤

站在台风口，一头猪也能飞得起来

趋势为王，顺应风口

遇见美国「新经济」时代：高新兴带来高估值
小型成长股具有得天独厚的优势：精准定位
迎来美国金融创新的大时代：奔跑吧，骚年

严密的市场监管：投资者至上

监管非常严格和完善
高效的证券法规体系

「他律 + 自律」监管体系
SEC、交易所分工协作

科学的分层制度设计

按照挂牌企业市值、财务要求等指标的不同：

解决了「信息不对称」的问题
显著的加强投资者对公司规模、资质和发展前景的认识
也满足了处于不同发展阶段公司的需求

混合交易制度:为小企业提供大市场

竞争性做市商制度和竞价制度相结合的混合模式交易制度：

混合交易制度兼顾竞价交易制度和做市商制度的优越性
为小企业提供了大市场，提高小股票的流动性
当成交不活跃时，做市商发挥做市义务，为市场提供流动性。

总而言之，言而总之

新三板：繼承與創新

科技创新托起中国梦

我们好像在哪遇见

新三板对 NASDAQ 的借鉴和本土化创新

借鉴：

制度优势：采用公司制
降低门槛：实行注册制
筛选机制：进行分层制
提高流动：引入做市商

创新：

中小微：非财务退市制度
企业端：金融创新先行
投资者：加强保护措施
交易端：引入竞价交易

结合中国国情
适应不同阶段

公司制：内在创新动力的源泉

全国中小企业股份转让系统有限责任公司
公司制产权关系清晰，经营权和所有权相分离
激励机制顺畅，能显著提高服务质量与意识

注册制：让市场的回归市场

注册制：一经受理即进入审核程序，前端没有任何节奏管控
除了股东超过 200 人的情形需要证监会核准之外，都交由股转系统审查
只进行形式审核，强调信息披露，不对企业盈利能力进行实质审核，让市场的回归市场

分层制：只是开始，不止是利好

新三板分层将依据已挂牌公司的 2015年年报，到 4月29日年报披露截止日后，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于 2016年5月正式实施。

制度创新
解决信息不对称问题
融资问题
流动性问题

创新之一：引入竞价交易制度

《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》3.1.2 条 .fragment

股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式
经全国股份转让系统公司同意，挂牌股票可以转换转让方式
这为竞价交易预留了制度空间
竞价交易制度的意义在于它将打开新三板的成长空间，为市场保证流动性

创新之二：无财务标准退市制度

《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》3.1.2 条

新三板在退市制度方面，同准入制度类似，不设财务标准
当前我国中小微公司业绩波动也较大，抗风险能力较弱
新三板非财务标准的退市制度能够给予中小企业宽裕的缓冲时间
未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告等情形规定了退市要求，有助于净化市场

创新之三：转板通道

建立多层次资本市场体系

永遠相信

美好的事情即將發生

新三板的資本盛宴

中國版納斯達克，造就財富神話

企业挂牌意愿更加强烈
发行融资规模大幅增加
投资参与热情显著高涨
俨然已是新的「风口」